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8月经济数据的提前公布引起了市场不小的震动，CPI同比涨幅3.5%创下22个月以来的新高。物价涨幅持续扩大、长期的负利率再度引发了市场对于加息的热议。保增长与防通胀，让货币政策再度面临考验。围绕上述问题，本报本期邀请了交通银行首席经济学家连平、瑞穗证券大中华区首席经济学家沈建光、国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员张立群作深入分析，是为21世纪北京圆桌第270期。（周慧兰）
《21世纪》：今年5月CPI首次突破3%的国际警戒线月物价涨幅连续两月稳步攀升，这引起了市场对通胀的担忧，您如何看待今年的CPI走势？
沈建光：8月份的数据是符合预期的，根据农业部和商务部公布的每周粮食数据（其与CPI中的粮食价格指数有一个固定的关系）推算，粮食价格环比上涨约为2.6%-2.7%，假设非食品价格指数保持不变，CPI涨幅即为3.4%-3.5%。进一步分析，我们发现，非食品价格基本上是环比零增长，那么，我们认为较高的食品价格和翘尾因素是推高三季度CPI的主要原因。
未来，翘尾因素肯定是往下走的，7月较高，8月比7月有所下降，9月会继续下降，10月可能上升一点，但比8月要低，12月翘尾因素为零，当月CPI应基本在3%以下。
其次，8月份的粮食价格是这几个月来涨得猛的，特别是蔬菜价格，这主要是受水灾的影响；9月前一周，蔬菜价格已有所下降，猪肉和粮食大宗商品价格还在上涨，但上涨速度已趋缓；中国的粮食储较充足，政府对秋粮也下了很大工夫，增加了播种面积，对种子、农机、化肥补贴力度也很大。因此若没有出现大规模的歉收，粮食价格涨幅将会趋缓，全年CPI将被控制在3%左右。
张立群：市场炒作的3%的国际警戒线是不存在的，这只是我们年初提出的对年度CPI涨幅的预期目标，并不是什么国际警戒线月份CPI的累计涨幅也并未超过3%；未来CPI涨幅的趋势也应该是下降的，因7、8月份的CPI上涨有一些特殊原因，例如水灾影响、猪肉价格恢复性上涨等，也受翘尾因素的影响。未来翘尾因素影响将快速减少，新涨价因素预计不会进一步增加，所以8月份之后CPI涨幅的整体趋势是下降的，全年涨幅控制在3%之内应该没问题。
《21世纪》：从CPI指数的构成来看，我们应如何判断各项因素与通胀之间的关系？
连平：在食品价格中，现在需关注的是粮食和猪肉价格。几个主要粮食出口国受灾害影响，限制或禁止粮食出口，国际市场粮价已持续上涨了一段时间，未来的压力也不可忽视。但国际粮价毕竟比国内低，以国内粮食生产看，尽管局部地区收成会受影响，但今年总体还是一个丰收年。加上国家粮食储平稳，政府有能力调控市场供求。
猪肉供应方面，生猪存栏数和能繁母猪存栏数未来供应可能偏紧；随着天气变冷，猪肉消费需求将增大，供求关系会出现紧张。但当前国家猪肉储量较大，很难再出现过去大幅上涨。
再看CPI的另两个构成部分：日用消费品价格和服务价格。日用消费品总体产能过剩，各类消费品比较充裕；服务价格上涨动力较强，服务领域的劳动力供应已由过去非常宽松转为偏紧了。劳动力价格上涨将是中长期趋势，将持续带给CPI向上的压力。
沈建光：一般货币政策针对的对象是非食品价格，如美联储制定货币政策盯住的是核心通胀，即把粮食、油价剔除之后的通胀压力。因为如果由于气候原因造成全球粮食歉收和价格上涨，货币紧缩是无法解决的。因此，货币政策针对的是内在经济很强劲、工资上涨压力推动下的通胀。
中国的核心CPI指数只剔除了粮食，食品比重高达32%。在这种情况下，我们看到的基本上是食品价格推动CPI上涨，非食品如汽车、通讯价格都在下降。因此，我预计三季度可能是个，四季度会略微往下走一点，虽然总体水平仍较高，但总的趋势会放缓。
沈建光：明年的通胀压力主要在非食品方面。解释通胀的一个关键因素是产能缺口，即产能利用率和失业情况。若失业率较高、机器闲置，那么货币政策再宽松，通胀也起不来，这是美国现在的情况；而中国经济恢复了，工业产值已增长13.9%，过去虽有很多过剩产能，随着需求上升，价格也出现了上涨的压力。今年初开始，农民工工资大幅上涨，制造业工资上涨传导到物价有一个过程，这个过程很难量化。
这里主要考虑制成品价格，PPI是其中的一部分。目前PPI还在往下走，没有看到工资上涨对核心通胀的影响。但我觉得迟早会出现。企业工资上涨之后，一开始迫于压力，怕失去市场份额，不敢随意调价，或库存品的成本较低，先解决这部分。但时间一长，很多工都顶不住了，要么像富士康这样往内地迁，要么往高附加值走，要么倒闭。通过这个过程调节产能，产能下去了，价格肯定会上来。
除工资传导之后，明年还有几个因素会推动物价上涨：一是环境成本的内生化，如中国以前的天然气价格比国际上低很多，资源价格理顺了，也会推动通胀；二是我们越来越强调增长的质量，污染、能耗方面的成本提高了，也这会增加企业负担，从而转嫁到价格中去。
《21世纪》：当前较为宽松的货币环境和物价上涨之间存在着怎样的传导机制？
连平：充裕的货币环境始终是物价上涨的温床。当流动性充裕、货币供应较多的情况持续一个时期之后，未来某一阶段，某些领域的商品价格就会出现较快上涨。近几年每一轮股市和房市上涨，都是在流动性相当宽松、货币供应增速较高的情况下发生的。
货币供应非常宽松的情况下，低廉的资金成本往往会促使投资者去寻找易于投资和炒作的题材，如前段时间对大蒜、绿豆等农产品的炒作等。所以，未来想要将物价控制在一个合理水平，理想的途径就是把货币供应和流动性调整到一个常态。
从当前各国的货币政策看，定量宽松的货币政策已走到了非常的状态。在百年未遇的金融危机的冲击下，的确需要强有力的政策来调控，但这也遗留了一个艰巨的任务，就是如何让流动性回归常态，这是未来货币政策需要持续努力的方向。
《21世纪》：CPI数据终将压力落在利率政策上，中国已连续半年呈负利率状态，市场的加息预期升温，您怎么看？
张立群：所谓通胀指的是货币发行量增加导致需求增加，从而价格上涨。当前，货币供给快速扩张势头已得到有效控制，M2增长率持续下降，货币政策已取得明显效果。
需求层面并没有出现快速膨胀的趋势，反而是市场主导的需求相对不足，投资、消费、出口均面临增长后劲相对不足问题。今年世界经济的不确定性很强，去年下半年的出口基数增加又很多，因此我们不能对全年的出口形势过于乐观。
因此，未来主要将面临经济增长基础不稳的问题。宏观经济主要的任务是保持经济增长的稳定性，支持市场需求进一步恢复，在这种情况下，我认为没必要考虑加息。
沈建光：应不应加息和会不会加息是两回事。8月份数字说明经济恢复得不错，通胀压力在上升，加息对经济的打击不是太大，也可以解决一下低利率问题，应该加息。但会不会加？我觉得可能性不大。在中国特定的环境下，加息的作用和国外不一样。在市场化程度较高的国家，货币政策是主要的调控工具；而在中国，则有很多行政性手段替代了宏观调控手段，降低了利率政策的必要性。
中国的贷款利率早已市场化，很多小企业贷款利率浮动甚至达到基准利率的、200%，民间借贷利率如房地产借贷利率已经达到20%，实际利率已远高于基准利率，这时候上调贷款的基准利率，没什么作用。
现在更应该加的是存款利率。政府规定了存款利率的上限，通胀率又这么高，居民存款必然受损，从这个角度考虑应该加息。但从实际作用来看，提高存款利率可以保护储户利益，压制总需求，却不能控制经济活动。对整个经济活动起关键作用的还是贷款利率，包括企业和房地产贷款。这方面我们已出台很多行政性手段，如取消房贷七折优惠利率、提高银行资本充足率、对银信合作的控制、控制信贷规模等。所以，虽然加息对储户有实际意义，但对生产方面，只有心理上的、象征性的作用。
我认为比加息更重要的是利率市场化改革。是人为提高利率，还是允许部分存款利率上限做灵活浮动，以解决存款利率过低的问题？这是一项涉及金融市场自由化的重大改革，不是加、减一次息那么简单的。
连平：当前，宏观决策面临着两难：一方面物价走到了年内，另一方面经济增速将面临回落。短期目标是防通胀还是保增长？这是当前宏观政策的主要矛盾。那么哪个是矛盾的主要方面呢？我认为是增长。
虽然8月份CPI达到3.5%，但这可能是年内的高点，接下来几个月涨幅会逐步回落。而且，CPI还没有出现急剧环比上升的态势，这意味着，至少在年底之前，物价不会持续上升，通胀会逐步减轻，加息的压力也逐渐减弱。从中期来看，明年物价还将有一轮上涨，到时就要权衡是否加息。
增长方面，往后几个月的情况还很不明朗。我们的预测是，今年经济增速在后两个季度不会出现急剧下滑。目前出口、消费都比较平稳，只是投资有明显回落。GDP从一季度到二季度是急剧回落的，但8月份以来有所反弹。但这个反弹并不是持续的，可能会产生波动。前两个季度的GDP已是11%多，后两个季度，即便回落也会保持在9%左右，所以全年10%左右的增长是可以预期的。但这只是分析和预测，并没有考虑外部环境的不确定性。今年上半年出口对GDP的贡献由去年-3.9%转为正贡献，抵消了投资下降对GDP的影响；但如果国际市场出现不确定性因素，出口对GDP的贡献就会大打折扣，经济增长面临的变数和风险值得关注。
因此，加息应选择合适的时机。对于近期相关人士呼吁放开存款利率，允许存款利率上浮的说法，我并不认同。利率市场化是大势所趋，存款利率迟早是要放开的，但当前并非时机。首先，当前流动性仍然偏紧，在此状态下，中小银行为了拉存款必将提高存款利率，一旦存款利率放开，大银行也将加入提高存款利率的行列，存款利率将在短期内达到上限，这对利率市场化并无实际意义。其次，受银监会“三个办法，一个指引”的影响，中小银行之间的派生存款差距越拉越大，中小银行由于网点少，企业客户少等劣势，负债业务已面临较大压力，如存款利率上浮，压力将会更大。再次，从整个银行业经营来看，目前银监会正要求商业银行对政府融资进行清查，随着经济下行压力加大，银行在拨、资本充足率方面的压力也将加大，此时放开存款利率将缩小银行利差，给其经营带来巨大压力。后，放开存款利率或将提高企业尤其是中小企业的资金成本，对整个宏观经济不利。
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8月经济数据的提前公布引起了市场不小的震动，CPI同比涨幅3.5%创下22个月以来的新高。物价涨幅持续扩大、长期的负利率再度引发了市场对于加息的热议。保增长与防通胀，让货币政策再度面临考验。围绕上述问题，本报本期邀请了交通银行首席经济学家连平、瑞穗证券大中华区首席经济学家沈建光、国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员张立群作深入分析，是为21世纪北京圆桌第270期。（周慧兰）本报评论员周慧......
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