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标志牌5G与不同行业的需求紧密结合
【中金：通信板块当前估值处于历史低位 下半年有望迎来配置机遇】通信板块相比年初下跌6.8%。A股通信板块整体滚动市盈率为35.24x，低于十年估值平均水平44.05x，处于17.58%的历史分位点。随着物联网从概念逐渐走向实际，5G、云计算等的不断发展，我们预计通信板块在未来有望向上修复估值。
2021年上半年，后疫情时代数字化加速、5G商用步入成熟期，通信及安防设行业处于稳步增长阶段。面向2021年下半年，我们建议投资者关注业务基础设施侧物联网、统一通信&协作办公和安防的机会，以及网络基础设施侧主设、光模块、服务器、IDC、海缆的投资机会。
回顾与展望：1H21估值筑基，2H21拐点可期。上半年通信指数下跌6.8%，整体估值较2020年底进一步下修到35.24倍，处于历史十年的17.6%分位。1Q21公募持仓低配0.88%，已连续四个季度低配。展望2H21，我们认为通信行业基本面多方位向好，板块估值存有较充分的上行空间。分板块和催化剂因素来看——
2H21各板块趋势：1)运营商市场：份额向头部集中、价格波动情况改善是下半年集采的两大趋势。2)云网市场：我们预计国外头部云厂商2H21资本开支同比增速在15-20%，G光模块迭代存有结构性机遇。3)物联网市场：“万物互联”大时代，车联网、笔记本等下游需求向好，继续看好物联网赛道模式创新和产业链向国内厂商转移。4)统一通信：充分受益于疫情好转，国内出海硬件厂商的渠道价值有望进一步凸显。5)安防市场：物联网、人工智能等新技术加速落地，密集登陆资本市场。
我们建议投资者关注以下催化剂：1)5G三期招标将集中在下半年落地，我们预期主设价格同比稳定；2)我们认为，国内外疫情进一步缓解，政企和行业需求有望持续修复；3)我们认为，“东数西算”等政策有望引导国内云网基础设施市场长期有序发展，云厂商资本开支同比大概率增长。
5G应用发展的不确定性；贸易摩擦不确定性；互联网平台经济监管的不确定性；新技术发展的不确定性。
通信板块当前估值处于历史低位。截止2021/6/30，按照万得资讯分类，标志牌通信板块相比年初下跌6.8%。A股通信板块整体滚动市盈率为35.24x，低于十年估值平均水平44.05x，处于17.58%的历史分位点。随着物联网从概念逐渐走向实际，5G、云计算等的不断发展，我们预计通信板块在未来有望向上修复估值。
公募持仓连续4个季度低配。公募基金通信板块持仓从上一年的低点起，在1Q21有小幅度回升，主要由于纽交所启动对中国三大运营商ADR摘牌，三大运营商回A吸引市场关注，一季度三大运营商持仓比例上升较大。但中期估值压制因素仍在，通信板块的持仓仍处于低配0.88%的状态。
股价五月之后有所回暖，板块之间出现分化。2021年前五个月通信板块整体股价呈下降趋势，但是随着5G基站三期招标将近，五月以来通信板块股价有所回升。另外，华为鸿蒙系统的发布也推动了物联网板块股价上涨。整个上半年来看，安防、办公、物联网等业务基础设施板块整体好于基站、IDC、光模块、纤缆等网络基础设施板块。
2021年下半年展望：重视物联网、统一通信和安防机会，择机布局云网/5G
2021年，我国通信企业所面临的环境没有发生根本性变化，依然站在技术升级、中外疫情控制不同步、贸易摩擦的时点。我们看好下半年业务基础设施侧物联网、统一通信&协作办公和安防的机会，建议择机布局网络基础设施侧主设、光模块、服务器、IDC、海缆的投资机会。
展望未来，通信行业投资应具新的特点，即先进技术和海外市场拓展能力的价值进一步凸显。
我国通信行业仍有技术短板。拥有国际技术或者国内、国际可比技术的相关将拥有更长期的发展空间。2021年建议投资人关注以下技术突破对应的，如芯片(激光器、基带、CPU、存储、功放、交换、滤波、视频等)、自主技术终端(高端服务器、笔记本、云桌面等)、操作系统、数据库及中间件、商业航天、量子技术等；同时关注部分成熟技术如北斗等的商业化落地进展。
我们认为：通信行业由于国内外疫情阶段的差异，业务成功出海的若能凭借中国疫后高效产业链优势和工程师红利在和海外竞争中展现全球供应能力，提供高性价比产品并突破贸易摩擦影响的企业有望在全球市场脱颖而出，拥有更高投资价值。
5G商用时代开启近2年，截至2021年5月，三大运营商5G套餐用户总数已达到4.5亿户，占移动用户总数28%。我们认为，5G端到端的产业已经达到了基本普及的阶段，随着渗透率的不断提升，我们看到5G应用正趋于丰富。
消费者市场方面，超高清直播、5G新消息、云游戏、云VR等应用发展可期。其中云游戏和VR赛道参与厂商逐渐增多。2021年1月，VR领域领头羊Facebook 的AR/VR产品线负责人Andrew Bosworth在Twitter上表示，已经有超过60款Oculus VR游戏/应用营收规模超过了100万美元，约占商店应用的30%[1]。
政企市场方面，5G与不同行业的需求紧密结合，在矿山、钢厂、汽车制造等领域的用例层出不穷。中国联通的智慧矿山[2]、智慧钢厂[3]案例中，用5G技术赋能车间安全生产、标准化作业和管理，提升了生产管理水平，便于生产管理者及时掌握生产信息，做到发现问题及时响应，从而降低管理成本。在汽车制造领域，与长安汽车开展战略合作， 建立统一的工业互联网平台，赋能工业场景应用落地。除此之外，5G在医疗、物联网、云计算、自动驾驶等领域的应用值得期待。
尽管在各领域均有5G新应用出现，旧应用的更新迭代也较为迅速；但我们认为5G的基础设施建设仍不够完善，商业模式和系统化的应用场景仍不够清晰，2021下半年在技术和应用层面的新突破值得期待。
后疫情时代数字化加速，远程办公、远程教育、在线娱乐等应用需求，推动户均流量维持较快增长。
据工信部数据，2021年1-5月，移动互联网累计流量达846亿GB，同比增长38.5%。其中手机端的流量使用增长较快，通过手机上网的流量达到811亿GB，同比增长37.4%，占移动互联网总流量的95.8%。2021年5月，当月户均移动互联网接入流量(DOU)达到13.62GB/户·月，同比增长35.6%，增速稳定于较高水平。
固定宽带用户稳定增长，千兆用户占新增用户比例较高。截至2021年5月末，三家主要运营商的固网宽带接入用户总数超过了5亿户，比2020年末净增2161万户。其中，100M以上宽带接入用户达4.61亿户，占总用户数的91.3%，较上年末提升1.4个百分点；1000M速率以上的固网宽带接入用户达1219万户，比上年末净增579万户，尽管千兆用户占用户总数比例仍不高，但在增量宽带用户中的占比已达26.8%，成为新增固网用户的重要组成部分。
图表：2020年-2021年5月末1000M速率以上的固网宽带接入用户情况
根据三大运营商公告，2021年三家规划的资本开支总和基本持平2020年，同比增加2.3%；其中5G建设相关的资本开支增幅达到了5.1%，相比2019-20年的快速增长，2020-21年的资本开支增速有所放缓。
2021年下半年5G网络将步入深度建设期。截至2021年6月底，根据工信部，我国的5G基站建设数量已超过80万站，占全球70%以上。根据三大运营商年初规划，中国移动计划2021年新建2.6GHz基站12万站左右，并拟在2021-22年期间、与中国广电联合采购700MHz基站40万站以上；和中国电信计划2021年新建5G基站32万站。总体看2021年5G基站建设规模将达到70万站以上。
2021年6月，广电+移动700MHz 5G主设集采正式启动。本次招标拟集采主设约48万站，项目分3个标包，每个标包的中标人数量均为3家，前二名的分配份额几乎都在90%以上。我们认为2021年行业的重要新增量在于中国广电入局，广电和移动的合作模式确定后，700MHz网络规模正式部署预计将在2021年下半年开启。
2021年7月，和中国联通发布2021年5G 2.1GHz基站联合集采公告，拟采购24.2万站无线主设，投标限价为205亿元(不含税)。此次集采中标人数计划为4个，其中前2名合计中标份额为92%。
根据当前已披露的基站采购项目，我们认为5G基站采购数量符合运营商年初规划和市场预期。份额方面，回顾此前国内5G主设集采，华为和中兴均为中标份额前二名，其份额之和在85-90%；而今年已公布的两项5G主设采购，前二名中标份额均在90%以上，我们认为这有助于头部保持较高份额水平。价格方面，我们根据三大运营商资本开支和5G基站建设规划，估测同规格产品的采购单价相比2020年有望保持稳定；从而供应商有望凭借持续的成本优化、改善毛利率水平。
据2021年3月GSA的《全球LTE/5G网络发展状态》报告，132个国家/地区的428家运营商正在以测试、试验、试点、计划和实际部署的形式投资5G网络。
2020年全球5G市场华为、爱立信份额保持。据市场调研机构DellOro统计发布的数据，2020各季度排名的依然是华为，份额保持在30%以上；位列第二，诺基亚、交通信号灯中兴和三星紧随其后。
韩国：据韩国科学技术信息通信部发布数据显示，截止至2021年1月31日，韩国5G用户数约1287万名，环比增加8.6%，首次月增量超过100万。其中5G用户占比达18.2%，环比增加了1.2%。
欧美：受疫情和政治因素影响，我们预计欧美2021年5G建设进程较为缓慢。
2021年下半年运营商市场投资机会：5G份额集中头部供应商，价格有望保持稳定
运营商密集招标期开启，我们预计2H21基站主设、光纤光缆等通信设采购均将迎来落地。价格变化趋势向好、头部份额集中化有望成为行业趋势：1)基站设方面，根据当前已披露的2个三期共建共享招标项目，前2家厂商的份额基本都在90%以上，相比于此前的5G基站集采，头部厂商份额有小幅提升。2020年5G基站的集采价格同比下滑后，根据我们当前的产业链调研，预计2021年同规格产品的价格有望保持相对稳定。2)光纤光缆方面，2020年光纤集采价格已达到底部区间，带动尾部产能进一步出清，长飞、亨通、中天等头部厂商的份额有望迎来提升。结合产业链调研和我们对当前市场供需关系的判断，我们预计2021年普通光缆的集采价格有望迎来10-20%的回升，建议关注价格变化趋势，同时建议关注布局海外市场、协同海缆业务的厂商。
企业数字化转型的基础是基础云网的升级，异构计算、高速互联(G+光网络、硅光)、混合云(云原生、云网融合/开源/白盒、边缘计算)等技术趋势有望引导行业长期发展方向。
2020年北美头部厂商云计算业务繁荣向上。2020年疫情对云计算厂商可能带来两方面影响：一方面远程办公、教育、视频等在线经济的发展促进了云计算需求；另一方面部分行业客户(如旅游、餐饮)业务受影响较大，导致云计算需求下滑。从2020年实际的业绩表现来看，疫情带来的机遇大于挑战。企业上云进程加速，用户线上服务接受程度提高。
进入2021年上半年，云计算需求维持较高景气度。疫情推动了下游客户对数字化的需求，谷歌、亚马逊等头部云厂商均表示如通信、游戏、汽车等行业的客户上云需求不减，企业客户注重云计算基础设施的可靠性。1Q21全球头部云厂商的云计算收入增速均保持在较高水平。
海外云厂商资本开支：剔除非云因素过去一年基本呈现上升趋势，1Q相比去年同期增长18%。海外云计算厂商中，因电商业务加速建设，2020年内资本开支高企。剔除，北美TOP4云厂商(谷歌、Facebook、微软、Apple，简称FAMG)的资本开支于去年疫情期间受挫，前三季度普遍出现同比下滑，但从第四季度开始逐渐恢复。至1Q21，FAMG资本开支同比增幅达到18%，随着海外疫情控制情况的改善，我们预计未来有望保持增长态势。
Facebook于去年明确给出了积极的2021年资本开支指引(210-230亿美元，区间中位数对应同比增速37.5%)。然而1Q21，Facebook处于对投资时点的谨慎态度，下调2021全年资本支出指引至190-210亿美元，区间中位数对应同比增速27%。
全年来看，根据Factset数据，当前市场对北美5家头部云厂商2021年资本开支之和的一致预期为1200亿美元，对应同比增速为15.8%；相比于一季度，一致预期上修了13%。2H21我们看好后疫情时代数字化进程加速，以及疫情改善有利于数据中心建设端的压力释放，维持对海外云厂商资本开支稳中向好的预判。
国内云厂商资本开支1Q21同比高增长。1Q21国内头部两家云厂商的资本开支同比呈现高增长，阿里、腾讯分别同比增长68.2%、29.7%。我们预计2Q21受基数效应影响，我国云计算市场资本开支增速或将承压，但我们看好下半年增速向好。
数字化转型全面施行，阿里云产业智能核心技术体系助推政企市场上云进程。在国内全面推行数字化转型以及新冠疫情的催化作用下，政企客户对数字化转型的认可度和参与度显著提高，成为疫后驱动对云网设的增量需求。为服务政企数字化转型，阿里云于2021年人工智能大会期间发布产业智能核心技术体系，该体系基于数据开发和智能引擎两大平台，涵盖城市、交通、工业等多个领域，提供与行业知识深度耦合的智能化解决方案。
2021年上半年三大运营商数据中心设采购稳步推进，国产比例有所提升。服务器、交换机、路由器方面，三大运营商对云设的采购步调稳健，以保障 5G建设以及其他业务需要，华为、中兴等大型通信设商占据较大份额。服务器采购中，中科可控与华为的国产CPU服务器均有所斩获；服务器招标中，60%标段为X86服务器，剩余40%的多样性标段中，53%为基于鲲鹏处理器的服务器，国产比例较高。
由于标的限制，A/H股投资人主要投资品种为：1)海外头部云计算市场的光模块；和2)国内企业和云计算市场的数据中心-服务器-交换机-光模块。
结合A股市场标的的收入区域构成，我们建议投资者通过投资全球数通光模块供应商，来把握全球云计算基础设施产业链的增长机遇。
疫情前尚未通过客户认证的光模块供应商，整体认证进度受疫情影响有所放缓(线下的产能考察、交流等活动受限)，我们预计2021年下半年G的供应格局仍将保持稳定，利好旭创、新易盛等先发优势显著的供应商。
据LightCounting数据，国内光模块市场发展迅速。至2020年中国光器件供应商销售额自2010年的5亿美元增长至80亿美元，近乎指数增长；此外2020年有6家中国厂商进入全球前十，分别是旭创、华为、海信、光迅、和华工。
服务器与网络设投资：1Q21同比增速可观，关注下半年宏观经济与数字领域投资机会
1Q21全球服务器市场规模同比增加12.0%，达209亿美元，增速可观。这一增长不仅得益于1Q20疫情冲击下的低基数效应，也乘借疫后全球经济复苏的东风，现代化商业应用程序、数据中心基础设施和 IT 领域的投资增加。中国服务器市场规模同比增长29.7%，出货量同比增长23.9%至75.4万台，全球其他地区，我们认为主要由于：1)ODM厂商接单量提升；2)注重产品性能升级，国内高端服务器出货比重提高(以浪潮为代表的供应商产品ASP提升)有关。
1Q21全球交换机与路由器市场规模同比增长7.6%、14.4%。交换机市场收入增长在地理分布上参差不齐，其中中、日、韩领跑全球。
Intel 1Q21政企客户需求略好于预期、云业务疲软(同降29%)，通信服务商业务增速继续放缓。1Q21英特尔数据中心业务(DCG)收入56亿美元，同比/环比下降20%/9%，但好于前期指引，认为政企板块业务呈现初步回暖。得益于Tier-1云厂商加强对EPYC芯片的部署，AMD数据中心产品保持双位数的同比高增速，AMD预期强劲的增长势头将在年内持续。交通信号灯
Aspeed上半年营收反映服务器市场短期回暖。2021年1-5月Aspeed单月营收的同比&环比增速均保持正增长，反映服务器市场短期回暖。但反弹力度有限，前五月累计同比微增2%。我们建议投资者密切关注反弹的持续性。
资料来源：各财报，Mercury Research，中金研究部；
注：财季比自然季度晚一个月，3Q20为估算值，且未计入Mellanox收入
Intel 10nm CPU发布有望成为服务器部署催化剂。Intel在2Q21正式发布10nm+制程的第三代至强可拓展CPU Icelake-SP，性能提升达53%。同时英特尔预计下一代的Sapphire Rapids(10nm)将于1Q22投产、2Q22大面积发货。我们认为新一代制程CPU的发布及部署有望带动部分服务器需求的释放[4]。随着需求复苏、库存消化，我们认为新CPU红利预计于2Q21开始释放。根据LightCounting，2021年云计算部门用于基础设施的支出将提升至2500亿美元水平，增速约20%。
非云计算客户恢复的投资机会。我们认为国内数字化转型所催生对云设的需求预计会较海外更早释放，企业市场呈现疫后好转状态，数字化转型动力更加强劲。
IDC 2020年在供给侧和股票侧的表现较好，1Q21核心数据中心企业相关收入同比增速为37.6%。我们维持对2021年下半年表现的谨慎态度，建议对IDC的销售、单价、上架率情况进一步跟踪；同时建议自下而上精选标的。
流量增速放缓背景下，通信产业链的商业模式正从传统的话音、数据业务向数字业务升级：除了提供基础设施，能够帮助社会数字化转型(如拥有驱动业务升级的视频物联能力)的企业将在未来的发展中拥有更多投资价值。
近年来，在“万物互联”技术趋势下，全球物联网终端设出货量增长迅速。根据IoT Analytics，全球物联网终端数量2015-2019年保持了29%的复合增长率，未来由于基数的增大整体增长速率将有所放缓但仍将保持较高的增长速率，根据IoT Analytics预测，2019-2025年将保持21%复合增长率。
我国蜂窝通信物联网市场起步晚于海外，但由于国内创新环境较好，共享单车、移动支付等“爆款应用”的出现以及政策加持，近年来连接数增速高于海外。我国物联网用户规模持续扩大，智慧公共事业终端增速迅猛。据工信部数据，截至2021年5月末，三家主要运营商共发展蜂窝物联网终端用户12.58亿户，比上年末净增1.22亿户，其中应用于智能制造、智慧交通、智慧公共事业的终端用户占比分别达17.3%、17.6%、22.1%，智慧公共事业终端用户同比增长21%，增势为突出。
2021年下半年物联网用户的持续增加将为5G和数据流量方面带来新增量。举例来讲，华为“智慧城市”项目致力于城市物联网的构建，将于城市排水系统、电子监控违停等方面助力城市建设。随着智慧城市进程的推进，水务、燃气、交运等领域智能化程度的提高，物联网市场规模预计会进一步增长。
根据三大运营商数据，2020年我国蜂窝物联网连接数为13.51亿个。根据数据，2020年全球蜂窝物联网连接数达到16亿，据此我国连接数占全球一半以上。我们认为，2021年由于我国政策对NB-IoT、车联网等物联网行业的不断推动，我国蜂窝物联网连接数增速仍将超过全球平均水平。
我们认为，下游应用的不断涌现将成为蜂窝通信模组需求不断增长的动力，因此蜂窝通信模组整体出货量有望在未来几年内保持20%左右的增长趋势。其中，车联网、移动互联网、移动支付是几大重要的应用场景。除此之外，媒体、工业、医疗、教育、农业等场景均可通过蜂窝通信模组实现“万物互联”。
应用场景#1:车联网。2020年各车厂将车联网作为销售卖点自发安装车端OBU产品，4G T-Box为主。根据ICVTank，2019年国内汽车前装T-Box渗透率约占存量市场的25%，乘用车销售量中T-Box前装配置量为700万套。我们认为2021年我国汽车前装T-Box比例仍将提升，预计到2023年中国乘用车T-Box前装配置量将达到1,万套。我国政策面不断推动C -V2X落地，我们观察到2020智能网联汽车C-V2X“新四跨”(跨模组、跨终端、跨整车、跨安全平台、高精地图/高精定位)中前方碰撞预警/盲区预警等V2V场景、前方行人提醒/红绿灯信息推送等V2I场景已经得到技术验证，为未来C-V2X大规模商业应用奠定基础，Ford等车企也已经实现C-V2X汽车一定程度量产。随着C-V2X技术的逐渐商业应用落地，我们认为车联网设通信制式中LTE-V2X、5G-V2X比例将逐步提高。
应用场景#2:移动互联网。疫情带动笔记本电脑需求新浪潮。2020年之前，全球笔记本电脑、平板电脑、电子书出货量已趋于稳定。根据IDC数据，2020年全球PC出货量为4.66亿台，同比增速达到13%，继十多年平台期发展后，同比增速再次达到两位数。1Q21，全球笔记本出货量进一步同比增长56%至1.24亿台，整体需求维持在较高景气度。根据IDC数据，PC出货量中增长快的为面向消费者市场的游戏本和面向教育市场的笔记本，同时企业客户市场的笔记本电脑存在性能升级的趋势——我们观察到，各厂商除了在历代机型中对CPU、存储等硬件进行升级外，也逐步在中高端机型中加入4G/5G蜂窝通信模组，以支持移动办公等需求。历史上该类连接主要为Intel主导，2021年高通、MTK等加入相关连接的方案供货中，行业的增速有望迅速提升。联想ThinkPad L13系列、小新系列均已搭载AMD处理器。更值得关注的是，联想Yoga 5G以及IdeaPad 5G选择骁龙8cx 5G计算平台，支持5G网络连接。交通信号灯
应用场景#3:移动支付。2019年虽然中国POS机出货量同比下滑10%至3,089万台。但全球范围内，POS机出货量依然保持了增长趋势，2019年全球POS机出货量达到1.28亿台，同比增长24%。我们认为POS机市场的驱动因素主要有：1)全球范围内移动支付渗透率不断提升驱动POS需求增加；2)支持更丰富功能的智能POS机逐步替代老型POS机；3)部分国家2G/3G网络退网驱动原先2G/3G通信制式POS机向LTE Cat1等通信制式POS机转变；4)POS机硬件本身存在替换需求。
我国正在引导物联网从2G/3G向4G/NB-IoT升级。我们预计2021年，NB-IoT模组将进一步逐步取代2G、3G模组，4G模组则将随着应用场景的增多连接数量继续增大，5G模组则有望在高速率应用场景有所应用。根据Counterpoint的预测，到2025年，LTE、NB-IoT、NR制式占比分别为45%、45%、10%。
凭借生产成本、研发投入、销售渠道、售后服务等方面的优势，国内头部蜂窝通信模组头部正逐步提高在全球市场的占有率。同时，我们认为头部企业在规模效应的大趋势下，利润率将呈现提升趋势；而优质市场如车联网、笔记本电脑市场的落地将会帮助加速发展。国内头部企业竞争优势越发明显。
与此同时，部分物联网已经从红海竞争向蓝海发展，如共享充电宝等行业。我们建议2021年关注物联网市场中较好的商业模式厂商。
正如我们在《数字化办公：疫情如何改变我们的工作习惯》中指出，2021年疫情催化企业办公模式变革，全球办公模式由多地办公向卫星办公发展。而随着疫情的持续，混合办公模式成为海外市场更推崇的办公模式：员工需要部分时间回归办公室，部分时间远程办公，员工向分布式办公模式发展。这实际上扩张了统一通信与协作(Unified Communications & Collaboration， UC&C)产品的需求场景，办公室基础设施向生活空间扩展。
UC&C产品的范畴涵盖电话、视频会议、对话软件产品，同时正在向办公软件如Office、企业管理软件如CRM等功能延伸；上游包括各类算法API/芯片。
2020年，UC&C市场的云化趋势进一步确立。在2020年疫情的催化下，各规模的企业都寻求数字化转型，刺激UCaaS市场规模快速上升。根据Synergy数据，2020年市场规模同比增长41%，增速加快明显；1Q21继续延续高景气度，UCaaS用户数同增46%。竞争格局方面，截至1Q21，RingCentral继续占据龙头地位，享受超25%的市场份额；而作为“后起之秀”异军突起，其UCaaS用户数几乎每半年翻一番。
展望2021年下半年，我们认为SIP电话、商务耳机、视频会议等统一通讯产品需求有望进一步增加。
2021年下半年数字办公行业投资机会：国内出海硬件厂商继续享受技术与渠道壁垒
云侧竞争的加剧利好终端厂商，中国制造优势有望为国内龙头提供超车机会。随着UC&C逐渐向“云+端”模式演变，出现了 HaaS(Hardware as a service)等新商业模式，同时硬件的兼容性相比闭合生态变得更重要，标志牌对于SMB来说，一键接入的能力比提供整体服务的能力重要性上升。我们注意到：Poly视频会议在疫情之后下滑趋势暂停，自1Q20以来连续五个月环比回暖，2020年全年视频会议收入几乎回到2018年水平。我们预计2021年宝利通、罗技、亿联等积极拥抱Teams、Zoom、Ringcentral等平台厂商、采取中立站位的硬件企业将持续受益于这一逻辑。
另一方面，相比海外竞争对手，中国企业效率更高，毛利率、净利率、各项费用率、税率、标志牌人均创收等方面都具优势，因此我们认为2021年国内企业在视频会议、商务耳机等产品线有望进一步拓展份额，向海外头部企业发起挑战。
龙头企业技术与渠道壁垒依旧明显。SIP话机、商务耳机、VCS等由于面向B端客户，具有高技术门槛的特征，且通常需要与运营商/平台商合作，并通过分销渠道销往终客户，因而龙头依靠建设完的渠道形成了壁垒，且部分渠道有一定的先发优势。
从竞争格局来看，SIP电线%。而视频会议硬件(69%)与商务耳机(83%)的头部企业市占率则更高。
从渠道来看，以国内视频会议硬件厂商为例来比较，行业的如亿联网络相对可比具更丰富的分销经验，分销占比在90%以上。
生物特征识别技术在疫情的推动下加速落地，在安防领域得到广泛应用。目前可用于身份识别的生物特征包括指纹、掌纹、虹膜、面孔等。其中，指纹识别是成熟的生物识别技术，具有较高的准确度及区分度。但2020年以来的疫情推动了非接触式生物识别技术的应用落地，包括非接触式门禁出入口等，面部旋转、遮挡、面部相似等可能降低准确性的因素，随着算法的提升、大数据深度学习的采用得以克服。我们认为人脸识别将是未来安防领域AI落地的重要方向。
人工智能技术中的计算机视觉与安防行业的海量数据结合，在多样化的应用场景中提供针对性落地方案。计算机视觉是人工智能的关键技术，要求至少百万量级的数据量，而安防系统由大量的监控摄像头构成，据TSR的预测，2021年全球的安防监控摄像头出货量预计达到2.82亿颗。我们认为基于视频的数据分析能够为各行业贡献增量价值，大中型企业精细化管理、效益提升的需求将成为视频物联行业既安防之后的下一个蓝海。
以零售行业为例，视频大数据可以通过部署客流视频分析系统对线下客流充分洞察，通过部署热度视频分析系统让热点商品浮出水面，通过部署WIFI分析系统可以感知消费者的流动情况。同时利用车牌识别和人脸识别系统可以一步步建立起庞大的消费者属性数据库，实现顾客属性分析及追溯，为深度顾客挖掘提供重要数据。
同时，在2060年碳中和目标的推动下，交通信息化在2021年的发展相对确定。我国提出2030年碳达峰、2060年碳中和的目标，提升交通运输效率、减少交通拥堵是实现减排的重要路径，使得交通信息化从简单的功能支撑逐渐转向业务驱动，订单呈现1)规模化：从基层采购向城市级政府与交投平台采购过渡；2)业务化：政府客户强调城市效率的提升。我们观察到交通信息化在缓解交通拥堵、减少碳排放方面的巨大潜能。智慧红绿灯可以动态调整不同方向的红绿灯时间以提高道路通行率；基于早晚交通流量变化，潮汐车道可以动态调整早晚高峰通行方向。我们预计未来两年交通信息化市场增速有望达到20%以上。
人工智能受到一级市场青睐，多家企业积极推进上市流程。根据企查查一季度的投融资数据，人工智能及企业服务为一级市场热门的投资方面，有利于安防行业的发展。同时，云天励飞、云从科技等均上报材料，人工智能独角兽迎来上市潮。根据旷视、依图、云从等招股书披露，我们认为有望在2021年登录资本市场的AI独角兽企业多以机器视觉为主要能力，收入主要来自视频相关的智慧城市业务，与传统安防企业的业务有一定重叠，可能会冲击安防行业现有竞争格局。但我们同样注意到，这几家AI企业的纯软件收入占比较低，业务落地依然需要靠需要硬件能力来支撑，因此我们认为传统的龙头商优势不会受到较大侵蚀。
资料来源：企查查大数据学院《2021年一季度我国投融资大数据报告》，中金研究部
资料来源：旷视科技官网，依图科技官网，云从科技官网，云天励飞官网，中金研究部；
注：依图科技的数据为1H20的数据，云天励飞的数据为2020年1-9月的数据，其他数据均为2020年全年数据。
安防行业同视频物联的结合不断深化，我们看好以为代表的安防行业龙头通过技术研发与产业链协同建立的深厚壁垒。同时，我们看好千方科技等具充足数据积累，拥有软硬协同、云边一体能力，能够应对日益复杂的场景需求的交通信息化龙头企业。
5G应用发展的不确定性。目前各领域均有5G新应用出现，旧应用的更新迭代也较为迅速。但我们认为5G的基础设施建设仍不够完善，商业模式和系统化的应用场景仍不够清晰，建议持续关注5G应用发展。
互联网平台经济监管的不确定性。数据安全问题受到国家关注，互联网平台经济监管趋于严格，数据交互量大的云计算、物联网等领域应用或受到限制。
新技术发展的不确定性。云计算、物联网、人工智能等新技术推动下游通信、安防等市场不断发展，技术发展的不确定性对市场发展或有影响。
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